Тръмп 2.0 не би играл като Тръмп 1.0 на пазарите
Авторът е главен стратег в UBS Investment Bank
„Сделките с Тръмп“ се раздвижиха тази година и наскоро набраха скорост. Например, на фона на силните печалби в акциите, общите финансови показатели, смятани за облагодетелствани от дерегулацията при републиканския президент, надминаха възобновяемите енергийни източници, сектор, който един демократ в Белия дом би предпочел.
Пазарът изглежда използва шаблона от първия мандат на Доналд Тръмп, за да се позиционира за потенциален втори. Това би било грешка. Контекстът днес едва ли би могъл да бъде по-различен от „червената вълна“ от 2016 г.
Първо, икономиката на САЩ очевидно е в по-късните етапи на икономическия цикъл, след като през 2016 г. е била в ранна до средна точка. От 2017 г. до средата на 2019 г. както БВП на САЩ, така и ръстът на печалбите на S&P 500 бяха последователно преразгледани нагоре по неинфлационна линия.
Малко вероятно е силната икономическа експанзия да се поддържа днес, без да предизвика по-висока инфлация и ставки. Има някои ясни признаци, че растежът и повишаването на печалбите са близо до своя връх — затворена разлика между действителното и потенциалното производство в икономиката, нивата на безработица, които са ниски, но пълзящо по-високи, и преход в ръста на потреблението от необичаен към пешеходен.
Второ, предлагането и търсенето на американски дълг са напълно променени, със силни последици за държавните облигации и цената на капитала на компаниите. Държавният дълг на САЩ се е повишил до 97,3 процента от БВП от 75,6 процента през 2016 г. Този дълг от $27 трилиона е на път да се удвои почти през следващото десетилетие. Това е, ако следващият президент е демократ. Ако данъчните облекчения на Тръмп от 2017 г. бъдат напълно удължени, увеличението може да бъде допълнителни $3 трилиона – $5 трилиона
През годините на програми за количествено облекчаване в подкрепа на икономиките и пазарите след финансовата криза, „пренасищането със спестявания“ и ликвидността на централната банка накара пазарите на дълга да залят, закотвяйки дългосрочните лихвени проценти. Но балансите на централните банки се свиват сега. И в сравнение със средата на 2000-те, среднопретеглените нива на спестявания на страните от ОИСР, Източна Азия и Близкия изток са спаднали от 14,9% на 10,2% от БВП. Търсенето на държавен дълг нараства по-бавно, точно както предлагането му нараства. Бившият председател на Фед Алън Грийнспан веднъж призна, че стабилната дългосрочна доходност на облигациите в лицето на по-високите лихви на Фед е главоблъсканица. Сега рискът е обратен: Федералният резерв може да намали лихвените проценти, но доходността на дългосрочните облигации може да не реагира толкова силно, поддържайки цената на капитала за компаниите висока.
Трето, не е ясно дали продължава по-ниската данъците постепенно ще стимулират растежа на БВП или приходите. Консенсусните очаквания за печалбите преди и след данъци показват, че пазарът вярва, че ниските данъчни ставки ще се запазят. Маржовете на печалбата на компаниите от S&P 500 се очаква да се повишат от вече високите 12,1% в момента до 14,3% през 2026 г., точно след като данъчните облекчения на Тръмп трябва да изтекат. Това не се дължи само на изкуствения интелект и технологичните компании от „Великолепните 7“, които доминираха пазарите наскоро. Маржовете на останалите 493 компании също се очаква да се покачат до нов връх от 12,6 на сто. Червена вълна от републиканците на изборите през ноември ще бъде по-близо до „без новини“ за пазара. Синя вълна, която може да доведе до данъчна стена през 2026 г., би била истинската изненада.
Президентски избори в САЩ 2024 г. Как би изглеждала икономическата програма Тръмп-Ванс?Четвърто, свиването на рисковата премия, определена на ключови пазари, беше важен двигател на възвръщаемостта по време на Тръмп 1.0. Сега има ограничено място за по-нататъшно свиване. Тъй като Тръмп пое президентството, спредовете с висока доходност в САЩ се свиха от 5,10 процентни пункта спрямо бенчмарковете до 3 пункта, а форуърдният коефициент цена-печалба на S&P 500 се преоцени от 16,1 на 18,6 пъти. Днес спредовете с висока доходност в САЩ вече са 3 процентни пункта, а S&P 500 се оценява на 21,5 пъти форуърд печалбите – ниво, което е еквивалентно на 93-ия процентил от 50-годишна история. Остава малко гориво за стимулиране на по-високи оценки.
Глобалният фон е друга съществена разлика. През 2016 г. Китай постави семената на глобален подем, тъй като похарчи средства за преустройство на стари жилища. Днес Китай няма нито способността, нито желанието да създаде нов подем на жилищния сектор. И докато вътрешните стимули на Китай от 2016 г. подтикнаха търсенето в други страни, неговият насочен към износ натиск за стимулиране на икономиката днес може да им изяде обяда.
Мускулната памет може да означава, че пазарът първоначално гледа червената вълна положително. Но по-лошият микс растеж-инфлация е по-вероятното наследство. За разлика от това, синята вълна може първоначално да бъде оценена негативно от пазар, който не е подготвен за по-високи данъци. Началните точки на високи очаквания за печалби, високи оценки и малко фискално пространство предполагат тесен път напред за висока възвръщаемост. Разделеният Конгрес на САЩ, където най-екстремните дневни редове на двете партии се размиват, може да бъде най-лошият резултат за пазарите.
