Тръмп 2.0 не би играл като Тръмп 1.0 на пазарите

Авторът е основен пълководец в UBS Investment Bank

„ Сделките с Тръмп “ се раздвижиха тази година и неотдавна набраха скорост. Например, на фона на мощните облаги в акциите, общите финансови индикатори, считани за облагодетелствани от дерегулацията при републиканския президент, надминаха възобновимите енергийни източници, бранш, който един демократ в Белия дом би предпочел.

Пазарът наподобява употребява шаблона от първия мандат на Доналд Тръмп, с цел да се нарежда за евентуален втори. Това би било неточност. Контекстът през днешния ден надали би могъл да бъде по-различен от „ алената вълна “ от 2016 година

Първо, стопанската система на Съединени американски щати явно е в по-късните стадии на икономическия цикъл, откакто през 2016 година е била в ранна до междинна точка. От 2017 година доникъде на 2019 година както Брутният вътрешен продукт на Съединени американски щати, по този начин и растежът на облагите на S&P 500 бяха поредно преразгледани нагоре по неинфлационна линия.

Малко евентуално е мощната икономическа агресия да се поддържа през днешния ден, без да провокира по-висока инфлация и ставки. Има някои ясни признаци, че растежът и повишението на облагите са покрай своя връх — затворена разлика сред действителното и евентуалното произвеждане в стопанската система, равнищата на безработица, които са ниски, само че пълзящо по-високи, и преход в растежа на потреблението от необикновен към пешеходен.

Второ, предлагането и търсенето на американски дълг са изцяло изменени, със мощни последствия за държавните облигации и цената на капитала на фирмите. Държавният дълг на Съединени американски щати се е повишил до 97,3 % от Брутният вътрешен продукт от 75,6 % през 2016 година Този дълг от $27 трилиона е на път да се удвои съвсем през идващото десетилетие. Това е, в случай че идващият президент е демократ. Ако данъчните облекчения на Тръмп от 2017 година бъдат изцяло удължени, нарастването може да бъде спомагателни $3 трилиона – $5 трилиона

През годините на стратегии за количествено облекчение в поддръжка на стопанските системи и пазарите след финансовата рецесия, „ пренасищането със спестявания “ и ликвидността на централната банка накара пазарите на дълга да залят, закотвяйки дълготрайните лихвени проценти. Но балансите на централните банки се свиват в този момент. И в съпоставяне със средата на 2000-те, среднопретеглените равнища на спестявания на страните от Организацията за икономическо сътрудничество и раз, Източна Азия и Близкия изток са спаднали от 14,9% на 10,2% от Брутният вътрешен продукт. Търсенето на държавен дълг нараства по-бавно, тъкмо както предлагането му нараства. Бившият ръководител на Фед Алън Грийнспан един път призна, че стабилната дълготрайна рентабилност на облигациите в лицето на по-високите лихви на Фед е главоблъсканица. Сега рискът е противоположен: Федералният запас може да понижи лихвените проценти, само че доходността на дълготрайните облигации може да не реагира толкоз мощно, поддържайки цената на капитала за фирмите висока.

Трето, не е ясно дали продължава по-ниската налозите последователно ще подтикват растежа на Брутният вътрешен продукт или приходите. Консенсусните упования за облагите преди и след налози демонстрират, че пазарът има вяра, че ниските данъчни ставки ще се запазят. Маржовете на облагата на фирмите от S&P 500 се чака да се покачат от към този момент високите 12,1% сега до 14,3% през 2026 година, тъкмо откакто данъчните облекчения на Тръмп би трябвало да изтекат. Това не се дължи единствено на изкуствения разсъдък и софтуерните компании от „ Великолепните 7 “, които преобладаваха пазарите неотдавна. Маржовете на останалите 493 компании също се чака да се повишат до нов връх от 12,6 на 100. Червена вълна от републиканците на изборите през ноември ще бъде по-близо до „ без вести “ за пазара. Синя вълна, която може да докара до данъчна стена през 2026 година, би била същинската изненада.

Четвърто, свиването на рисковата награда, избрана на основни пазари, беше значим мотор на възвръщаемостта по време на Тръмп 1.0. Сега има лимитирано място за по-нататъшно стесняване. Тъй като Тръмп пое президентството, спредовете с висока рентабилност в Съединени американски щати се свиха от 5,10 процентни пункта по отношение на бенчмарковете до 3 пункта, а форуърдният коефициент цена-печалба на S&P 500 се преоцени от 16,1 на 18,6 пъти. Днес спредовете с висока рентабилност в Съединени американски щати към този момент са 3 процентни пункта, а S&P 500 се прави оценка на 21,5 пъти форуърд облагите – равнище, което е еквивалентно на 93-ия процентил от 50-годишна история. Остава малко гориво за стимулиране на по-високи оценки.

Глобалният декор е друга основна разлика. През 2016 година Китай сложи семената на световен напредък, защото похарчи средства за преустрояване на остарели жилища. Днес Китай няма нито способността, нито желанието да сътвори нов напредък на жилищния бранш. И до момента в който вътрешните тласъци на Китай от 2016 година подтикнаха търсенето в други страни, неговият ориентиран към експорт напън за стимулиране на стопанската система през днешния ден може да им изяде обяда.

Мускулната памет може да значи, че пазарът в началото гледа алената вълна позитивно. Но по-лошият микс растеж-инфлация е по-вероятното завещание. За разлика от това, синята вълна може в началото да бъде оценена отрицателно от пазар, който не е квалифициран за по-високи налози. Началните точки на високи упования за облаги, високи оценки и малко фискално пространство допускат стеснен път напред за висока възвръщаемост. Разделеният Конгрес на Съединени американски щати, където най-екстремните дневни редове на двете партии се размиват, може да бъде най-лошият резултат за пазарите.